京东方，一个国家队“渣女”的体检报告

朋友，最近有没有一种感觉，走在大街上，随便找个广告牌砸一下，砸中的大概率是个OLED屏。从手机到电视，从智能手表到车载导航，甚至你家冰箱门上那块能看菜谱的玩意儿，背后可能都站着一个让你既熟悉又陌生的巨头——京东方。

熟悉，是因为这名字天天在新闻里晃悠，感觉牛得不行，面板之王，国之重器。陌生，是因为你真要让他给你讲讲京东方到底怎么赚钱，他能给你聊成一门玄学。一会儿是千亿营收，一会儿又是利润薄得像张纸，一会儿股东人数多到能组建一个集团军，一会儿又是股价常年趴在地板上摩擦，主打一个心电图走势，还是快挂了的那种。

这种感觉，就像你暗恋的女神，朋友圈里光鲜亮丽，琴棋书画样样精通，但你真去翻她体检报告，发现三高一个不落，肝上还有阴影。京东方就是A股的这么一位女神，看起来是产业的英雄，但对于想跟她谈钱的投资者来说，她更像一个渣女，不断地要钱，却很少给你回报。

今天，我们就来把这位女神的体检报告扒光了看看，顺便再踹两脚，搞明白她到底是真强壮，还是虚胖。

京东方这门生意，核心就俩字：烧钱。而且不是小打小闹地烧，是把钱堆成山，再一把火点着了，听个响。这种模式在财报上特别直观，叫重资产模式。什么意思？就是公司最值钱的不是专利，不是品牌，不是CEO那张能说会道的嘴，而是一堆厂房和机器。

翻开京东方的家底，总资产四千多亿，光是固定资产和在建工程就占了一大半，两千多亿。这是什么概念？这意味着京东方每天一睁眼，啥也不干，机器一开动，折旧费就跟开了闸的洪水一样往外淌。一年下来，光是机器变旧这事儿，就要花掉两三百个亿。这笔钱，会直接从利润里扣掉。这就好比你开了家顶配网吧，全套外星人电脑，结果发现每天的电费和机器损耗比网费收入还高，你这生意做得就是个寂寞。

这还没算完。盖厂房、买设备，钱从哪来？天上不会掉馅饼，亲爹也不可能无限给。大部分靠借。借钱就要还利息。所以，除了巨额的折旧，还有巨额的财务费用。这两座大山压下来，京东方千亿级别的营收，最后剩下的净利润就只有那么点，有时候甚至还是亏的。利润薄如蝉翼，股价常年卧底，这就不难理解了。

这种玩法，就是典型的“快种快收”模式的反面教材。人家玩互联网的是小步快跑，快速迭代，错了赶紧调头。京东方这种制造业巨兽，一旦项目上马，就是几百亿的投入，没有回头路。这已经不是在风口上起飞了，这是在火山口上建房，赌的就是岩浆别喷发得太快，好让它把房子盖完，顺便收点门票。

你可能会问，这么苦逼的生意，京东方图啥？难道管理层都是活菩-"哔"-？

这就要提到京东方的核心商业逻辑，也是它最魔幻的地方：它不是一个人在战斗。你仔细看它的利润表，会发现一个特别骚的操作，叫“少数股东损益”。这几年，这栏数据常年是负的，意思是少数股东一直在帮忙承担亏损。

这少数股东是谁？不是我们这种在APP上买几手股票的小散。而是跟京东方一起合伙开分公司的地方政府和国资。

这个操作骚就骚在，它把一个纯商业问题，变成了一个“我们一起把事儿办成”的局。京东方每要新建一条世界顶级的生产线，动辄几百亿，自己肯定扛不住。于是它就去找地方政府谈：”大哥，你看，我这个项目搞起来，能解决几万人的就业，拉动上下游几百亿的GDP，还能给咱地方脸上贴金，打破国外技术垄断，简直是科技兴国的典范。就是启动资金有点紧张……”

地方政府一听，这敢情好啊，政绩、就业、产业升级，全都有了。于是大笔一挥，土地、资金、补贴，全都“喂到嘴里”。双方成立一个合资公司，地方国资当“少数股东”。项目初期，因为设备折旧和产能爬坡，子公司肯定是亏钱的。这亏损，大家按股份比例分摊。京东方作为大股东，虽然也亏，但有少数股东一起扛，报表上归属于母公司股东的净利润，就比整个集团的净利润好看多了。

这就叫什么？这就叫风险社会化。把自己的经营风险，巧妙地分摊给了合作伙伴。这已经不是简单的商业博弈了，这是一种高超的“资源整合”，或者说，是一种顶级的“画饼”能力。

所以，我们再来看京东方，就不能只把它当成一个纯粹的市场化公司。它在某种程度上，扮演了一个产业“鲶鱼”和“基建狂魔”的角色。它的存在，本身就是一种战略威慑。只要京东方还在不断地扩产、降价，国外的三星、LG就不敢在中国市场上漫天要价。我们能用上这么便宜的OLED手机，得感谢京东方在前面替我们挨打。

但是，这种模式能一直持续下去吗？这问题就更刺激了。

首先，地方政府也不是冤大头，陪你玩儿可以，但你不能一直亏啊。大家一起扛亏损，是为了将来有一天能分红。如果一条产线投产好几年，还是个亏钱货，那下次再想找人一起玩儿，难度就大了。所以，这考验的是京东方的运营能力，能不能在技术迭代的浪潮中，快速把良品率提上来，把成本降下去，把钱赚回来。

其次，面板这个行业，本身就是个强周期行业。什么叫周期？就是好几年坏几年，跟农民种地似的，大小年分明。经济好的时候，大家换手机、换电视勤快，面板供不应求，价格飞涨，京东方就能赚得盆满钵满。经济不好的时候，大家捂紧钱包，面板没人要，价格暴跌，京东方就得准备过冬。这种周期性，让它的盈利变得极不可预测。

最后，也是最要命的，京东方这种玩法，真的能给股东带来回报吗？

这是个灵魂拷问。你看，它通过不断融资、合资、扩产，把规模做到了世界第一。但规模大，不等于赚钱能力强。就像一个饭店，天天流水几百万，但月底一算账，刨掉房租、人工、食材，还亏钱。这种“瞎积薄发”，对于追求利润的投资者来说，就是一场灾难。

你觉得它股价便宜，想抄个底。结果发现，它为了维持竞争力，又宣布要搞一条新的生产线，又要几百亿的资本开支。这些钱从哪来？很可能就是增发股票，稀释你手里那点可怜的股份。你刚看到点盈利的曙光，一盆冷水就浇下来了。

所以，分析京东方这家公司，你用传统的看市盈率、看净利润增长，基本等于瞎扯。你要看的是什么？

第一，看它借钱的能力。也就是看它还能不能忽悠…啊不，说服地方政府继续跟它玩这个游戏。

第二，看行业周期的位置。是在价格上涨的前夜，还是在雪崩的半山腰？

第三，看它的技术和运营效率。能不能在下一代技术，比如Micro LED上，抢到先机，并且比对手更快地实现盈利？

这三个问题，哪一个简单？哪一个是普通人能搞明白的？

都不简单。

所以我们为什么要碰这么复杂的公司？

为了证明自己眼光独到？

别闹了，投资不是为了证明自己是神算子，是为了赚钱。把复杂问题搞懂当然牛逼，但更牛逼的是，从一开始就避开那些让你掉头发的复杂问题，去选择那些逻辑简单、商业模式清晰、赚钱能力稳定的公司。

京东方无疑是一家值得尊敬的公司，它用一种近乎悲壮的方式，为中国的产业升级扛起了大旗。它就像一个浑身插满管子的重症病人，一边给自己输血，一边还在坚持给整个行业造血。对于国家战略和普通消费者来说，它的存在是巨大的福音。

但对于二级市场的投资者而言，尊敬归尊敬，真金白银的投入，还是要多掂量掂量。毕竟，我们是来赚钱的，不是来扶贫的。跟一个“渣女”谈感情，最终受伤的，大概率还是自己。

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