A股，一个信号正在聚集

截至2025年8月8日，本周A股市场出现震荡整理走势。上证指数本周累计下跌约0.5%，深证成指和创业板指分别下跌约1.2%和1.5%。市场成交量持续萎缩，投资者情绪偏谨慎。

从行业表现来看，消费品、医药和新能源板块表现相对稳健，部分个股出现资金流入迹象。而科技、半导体和光伏等成长股板块则承压明显，个别龙头股出现资金流出。

宏观层面，近期经济数据表现平稳，市场对政策支持的预期有所增强。然而，外部环境的不确定性仍对市场形成压制。投资者需关注即将公布的经济数据和政策动向，以判断市场短期走势。

一个信号，正在聚集

一、现状：两融余额创阶段高位

近期，A股市场日成交额维持在 1.6 万亿元左右，而截至最新统计，融资融券余额已逼近 2 万亿元，创下近三年新高。这意味着，市场中有着极高比例的交易资金来源于杠杆融资。

如果我们用“两融余额 / 日成交额”作为一个简单的杠杆化衡量指标，这个比例已经达到 125% 以上，高于2019年、2020年大部分时间的水平。换句话说，融资交易不仅在活跃资金中占据绝对核心地位，而且杠杆规模已经足以左右市场短期波动。

这种情况在A股并非首次出现。2015年牛市高峰期，两融余额曾突破 2.2 万亿元，并在6月市场急跌时触发大规模平仓潮，放大了市场震荡。这段历史让市场对高两融水平格外敏感。

二、两融资金的运行逻辑

要理解杠杆资金对A股的影响，必须先看清它的运作特性。

1.杠杆效应放大盈亏融资买入的本质，是用借来的钱放大仓位。假设一个投资者本来有 100 万元自有资金，再融资 100 万元，就能以 200 万元的规模操作。如果股价上涨 10%，盈利将从 10 万元翻倍到 20 万元；但如果股价下跌 10%，亏损同样会翻倍。

2.利息成本推动短线化目前融资利率普遍在 6%～8% 年化（部分券商甚至更高），相当于投资者每天都在“流血”。如果不通过快速获利平仓，利息就会不断吞噬利润。这也解释了为何融资盘更偏好短期波动大的题材股，而不是长线持有价值股。

3.强制平仓的放大器效应当融资账户的保证金比例低于维持担保比例（通常是 130% 左右），券商会发出追加保证金通知。如果投资者无法补充资金，就会触发强制平仓。在市场下跌时，集中爆仓会进一步砸盘，形成踩踏。

三、为什么A股容易“融资化”炒作

1.投资者结构偏散户化A股个人投资者占比高，而散户普遍追求高收益，对杠杆接受度高。相较于海外机构化市场，A股的“风险偏好曲线”明显陡峭。

2.题材驱动特征明显A股的短期波动往往由题材与事件驱动，例如新能源、AI、半导体等热点在短期内即可出现 20%~50% 的涨幅，这种环境非常适合杠杆资金快进快出。

3.缺乏稳定的长期资金锚养老金、保险资金、主权基金等长期资金在A股占比仍低，无法像美股那样对冲短期资金的情绪波动。一旦融资盘集中流入或流出，指数容易被短期情绪裹挟。

4.融资门槛相对宽松尽管监管对融资标的、保证金比例有要求，但融资开通相对容易，且利率变化不大，无法通过价格机制抑制过度杠杆。

四、高占比两融带来的潜在风险

1.波动放大化融资盘加速了市场的“顺周期”特征——上涨时加仓推高，下跌时平仓踩踏。结果是，市场波动率高于基本面波动。

2.指数与个股背离大量融资资金集中在指数权重股和热门题材股上，导致权重股被集中拉升支撑指数，而多数中小盘个股可能并未同步上涨，出现“指数牛、个股熊”的现象。

3.政策敏感度极高杠杆盘对政策变化极度敏感，例如印花税调整、IPO节奏放缓、央行降准降息等都会引发快速加仓或平仓。政策传导的时间差缩短，市场波动加剧。

4.系统性风险累积如果宏观环境、国际市场或内部流动性出现冲击，集中去杠杆会加速风险传导，放大市场的系统性下行压力。

五、国际对比与启示

在美股、日股等成熟市场，保证金交易（类似两融）的占比相对低，且融资利率通常与市场利率挂钩。美股在加息周期中，融资成本会迅速升高，从而自动抑制杠杆化行为。

此外，海外市场的保证金比例动态调整较为灵活。对于波动性高的个股，保证金比例会临时提高，甚至暂停融资资格，这在一定程度上抑制了高风险个股的投机行为。

相比之下，A股的融资利率和保证金比例调整相对滞后，监管更多依赖行政手段而非市场化成本机制，这使得杠杆资金在情绪驱动下容易集中行动。

六、应对之道

1.动态调整融资利率根据市场波动率与风险水平，灵活调整融资利率。例如在牛市情绪高涨时适度提高利率，在熊市情绪低迷时降低利率，避免单边拥挤交易。

2.优化保证金比例制度对波动性大、估值过高或资金集中度高的个股，提高保证金比例甚至限制融资买入，从制度上防范集中爆仓风险。

3.引入更多长期资金

鼓励养老、保险、主权基金等资金提高权益类资产配置比例。

通过税收优惠、费率优惠推动ETF和指数基金的长期持有。

4.丰富对冲工具完善股指期权、行业ETF期权等工具，让投资者在高估值时有成本可控的避险手段，减少单向踩踏。

5.强化投资者教育通过投资者保护平台、媒体和券商渠道，提高公众对杠杆风险的认知，减少“满仓+融资”甚至违规配资的极端行为。

七、结语

A股两融余额与日成交额的对比，揭示了一个不容忽视的事实：当前市场杠杆化程度已处在高位。在高杠杆环境下，市场的波动更容易被情绪驱动，而非完全由基本面决定。

历史经验告诉我们，杠杆资金在牛市中助涨，在熊市中助跌，其核心作用是一把“双刃剑”。如何在活跃市场与防范风险之间找到平衡，是监管、机构投资者和普通投资者必须共同面对的课题。

唯有在制度设计上更市场化、在资金结构上更长久化，A股才能逐步走出“杠杆化牛熊循环”，迈向更稳健的成熟市场之路。