泡泡玛特暴跌8%！Labubu稀缺性崩塌，机构多空对决下26年何去何从

港股潮玩巨头泡泡玛特（09992.HK）在12月8日遭遇股价重创，盘中跌幅一度冲至10%，最终收跌8.49%，市值单日蒸发超百亿港元，成为港股消费板块的“领跌王”。这场股价震荡的核心导火索，是明星IP Labubu的热度退潮信号愈发明显，叠加海外市场增速放缓、做空力量加码，让市场对其2026年销售增速产生强烈担忧，机构间更是上演“多空大战”。

作为泡泡玛特近两年的“王牌IP”，Labubu的兴衰直接牵动市场神经。这个曾创造销售神话的“丑萌”玩偶，2024年销售额同比暴涨726.6%，2025年更是有望冲击155亿元营收规模。但为抢占短期市场份额，泡泡玛特采取了激进的扩产策略，将Labubu月产能从上半年的1000万只飙升至年底的5000万只，直接触发了德银警告的“可获得性悖论”——稀缺性消失让潮玩失去核心吸引力。自2025年8月以来，Labubu隐藏款二手溢价缩水超50%，3.0、4.0常规款更是跌破官方零售价，黄牛纷纷暂停收货，曾经的“炒作热潮”彻底降温。更令人担忧的是，11月推出的“The Monsters 1 a.m.”系列未能售罄，新品上市即打折，反映出消费者已出现“审美疲劳”。

海外市场的表现同样不及预期，成为压垮股价的另一根稻草。尽管2025年第三季度美洲地区收入同比暴涨1265%-1270%，海外整体增速超365%，但进入四季度后，北美市场“旺季不旺”。感恩节“黑五”促销期间，线下销售环比几乎无增长，本季度增速已放缓至500%以下。更关键的是，曾经需要排队抢购的Labubu产品，如今在欧美主流电商平台均现货充足，谷歌搜索热度持续下滑，渠道库存压力逐渐显现。

做空资金的趁机加码，进一步放大了市场恐慌。截至12月4日，泡泡玛特卖空仓位升至6.3%，创下2023年8月以来新高；12月2日至8日，卖空金额从2.41亿港元飙升至6.23亿港元。机构评级也呈现明显分歧：伯恩斯坦首次覆盖即给出“表现不佳”评级，摩根士丹利下调目标市盈率至26倍；但花旗、美银证券则坚定看多，给出415港元、400港元的目标价，认为Labubu电影改编权谈判及IP矩阵多元化将打开增长空间。

面对市场质疑，泡泡玛特回应称，高频抽样数据存在局限性，国内四季度主推的圣诞礼盒销售火爆，欧洲、东南亚业务仍保持增长。公司计划2026年加快新品节奏，推出3-4款手办系列及1-2款毛绒盲盒，并推进海外门店扩张至200-250家，同时筹备Labubu 4.0版本及影视化开发。

这场股价暴跌本质上是市场对泡泡玛特“单IP依赖”模式的压力测试。短期来看，股价能否企稳取决于Labubu热度回落速度及新IP承接力度；长期而言，其核心挑战在于打破“爆款依赖”，构建可持续的IP矩阵。2026年对于泡泡玛特而言，既是增速承压的“考验之年”，也是转型突破的“关键之年”。在潮玩行业竞争加剧的背景下，只有平衡短期业绩与长期IP运营，才能真正走出当前的估值困境。